原標題:光伏與儲能行業深度研究：能源革命加速，龍頭強者恒強

　　(報告出品方/作者：東吳證券，曾朵紅)

　　PART1 光伏：碳排放趨嚴，平價新周期需求向好

　　一、國內：建立“1+N”政策體系，2022年需求高增

　　1.1 2020年中國補貼政策結束，平價將至。中國上網電價政策經歷了標桿電價、競價、平價三個階段，2020 年是競價項目收官之年，競價項目規模26GW，同增14%，同時2020年也是平價開啟之年，平價項目 33GW，同增124%，首次超過競價項目規模。2021年戶用仍有部分補貼，2022年全面平價將至，平價新 周期下需求高增。

　　1.2 國內建立“1+N”政策體系，“1”指3060規劃。我國規劃2030年前達峰，2060年前實現碳中和，政策陸續出臺明確碳達峰碳中和目標及工作路線。

　　1.3 N項配套政策：風光大基地一期有序推進，二期開始申報。風光大基地一期97GW正有序推進，二期已開始申報。風光 大基地一期審核通過97GW，我們預計在2023年前完成建設。

　　二、海外：全球多點開花，繼續高速增長

　　2.1 全球多點開花，中國、歐盟、美國是主要增量市場

　　中國、歐盟、美國三大主力市場高速增長，印度、越南增長提速。根據IEA，2020年全球新增裝機139GW， 其中國外裝機91GW，同增7%;分國家或地區看，2020年裝機新增量主要來源于中國、歐盟、美國、越 南，新增裝機容量超80%。2021年海外受疫情抑制的需求逐漸釋放部分國家強勢修復，前三季度美國裝機 20.36GW，同比+41%，印度裝機8.81GW，同比+280%，土耳其0.87GW，同比+137%，全球呈現多點 開花。

　　2.2 海外招標量迅速增長印證海外需求高增

　　海外近期招標項目競標電價比商業電價低15-86%： Global Petrol Price統計了2021年的海外光伏競標電 價，普遍較當地商業電價低15-86%，其中2021年4月份沙特阿拉伯600MW項目最低競標電價僅0.0104美 元/度，折合不到人民幣0.1元/度，僅為當地商業電價的15%，具備極強的成本競爭力。

　　2.3歐盟：2030年碳減排55%，2050年碳中和

　　7500億歐元復蘇基金確保減排目標順利實施。在2021-2030年期間歐盟每年新增3500億歐元投資，資金主要來自于歐盟7500億歐的復蘇基金，其構成為：1)30%資金來自歐盟發行綠色債券;2)歐盟萬億歐元的7 年預算;3)碳交易市場收入。

　　2.4 美國：2030年減排50-52%，2050年實現碳中和

　　拜登推出2萬億美元投資計劃，旨在推動新能源發展。美國新任總統拜登清潔能源主張：四年內投資兩萬億美元，對抗氣候變遷。2021年1月美國重返《巴黎協定》，并計劃2035年前達到電力產業無碳污染，2050年 前達成100%綠色經濟、實現碳中和，利好新能源產業發展。2021年2月，美國將ITC延長五年，利好光伏發展。

　　2.5 印度：高目標印證可再生能源發展決心

　　印度低起點高目標，快速成長的新大陸。印度2021年1-9月新增裝機合計8.81GW，同比+280%。印度新 增光伏裝機印度光照資源豐富，絕大多數邦年均光照2000 h以上，潛在裝機容量750GW。我們預計2021/2022年新增裝機15GW/17GW，同比+230%/+18%。

　　2.6 2021年海外需求高漲，1-11月組件出口持續高增

　　2021年1-11月組件出口金額同增43.4%，超市場預期。海關數據顯示，2021年1-11月組件出口金額 228.79億美元，同增43.4%，出口量91.7GW，同增36.1%;單11月組件出口金額23.56億美元，同環比 +26.8%/-11.0%，按組件0.239美元/瓦測算，組件出口量9.9GW，同環比+31.6%/-11.7%。海外價格敏感度較低，需求受到產業鏈價格上漲的影響較小，出口數據同比均大增，印證海外需求向好。

　　2.7 2021年海外需求高漲，1-11月逆變器出口金額持續高增

　　2021年1-11月逆變器出口金額45.17億美元，同增47%，超市場預期。海外出口需求很好，逆變器龍頭 出口加速：2021年1-11月逆變器出口金額45.17億美元，同增47%;單11月逆變器出口金額5.07億美元， 同增13.3%，環增5.8%。2021年1-11月逆變器出口數量0.39億臺，同增44.97%;單11月逆變器出口數 量0.046億臺，同增51.3%，環增11.2%。說明：1)出口數據同比均大增，印證海外需求向好;2)逆變 器出口金額增速顯著快于組件，國內龍頭加速出海邏輯持續驗證。

　　2.8 海外持續高速增長，2022年我們預計海外需求140-160GW

　　海外高電價，光伏具備極強競爭力，2022年需求高增長，我們預計海外需求140-160GW，同比增長 17%-40%。2021年的海外光伏競標電價普遍較當地商業電價低15-86%，具備極強的成本競爭力。2021 年組件價格高漲不減海外裝機熱情，我們預計2021年海外裝機110-120GW，同增20-30%，全球150- 160GW，同增8-15%。2022年硅料降價帶動組件價格下降，海外需求迎來快速增長，我們預計2022年海 外裝機140-160GW，同增17%-40% ，全球裝機220-230GW，同增38-53%。

　　2.9 光伏成長性凸顯，預計2030年需求超1300GW

　　光伏將從輔助能源逐步成長為主力能源，帶來行業廣闊增量空間。由于光伏資源稟賦優異、光伏全球平價 到來，成本仍在快速下降，且匹配儲能發展，碳減排碳中和目標的實現，電力行業減排、發電結構的改善 需要依賴低成本高效率的光伏的來實現，光伏將從輔助能源成長為主力能源，帶來行業廣闊增量空間。全 球范圍來看，我們預計2025年光伏新增裝機達450GW左右，2030年光伏新增裝機達1300GW左右.

　　PART2 各環節利潤重新分配，充分受益需求高增

　　一、硅料：新增產能陸續釋放，盈利依然強勁

　　1.1 2022年新增產能陸續釋放，有效供給超280GW

　　2022年上半年新增產能釋放，對應硅料總供給280GW+：2021年無新增產能釋放，在硅片1kg出158片數 (片)68片，轉換效率在23%、單瓦硅耗3g/W的情況下，我們測算硅料總供給在190GW(實際生產中可 能會有一定損耗)。

　　1.2 五寡頭格局，通威有望率先突圍

　　2020年疫情影響下，硅料價格持續下跌，小廠商虧損嚴重逐漸退出競爭， 行業形成保利協鑫、通威、新特、大全新能源、東方希望五家寡頭壟斷格局。通威硅料擴產節奏領先同業， 在2021年底投產8萬噸產能，同時與下游硅片巨頭隆基、一體化廠商天合光能簽訂長單保證銷售，我們預計到2022年通威率先突圍，市占率接近30%。

　　1.3 硅料上漲至近10年新高，預計2022年均價15萬左右

　　2022年硅料供給充分后價格將理性回落，我們預計2022年均價15萬左右：2020Q3以來，硅料漲價周期 開啟，供需持續緊缺，年后價格持續上漲，2021年11月已至27萬元/噸，硅料近期上漲至近10年新高，龍 頭通威持續受益，2021年全年硅料供需緊平衡，價格維持高位。

　　1.4 顆粒硅逐步被下游驗證，量產開始

　　顆粒硅優勢：1)生產能耗大幅降低：能耗為20度電，較西門子法降低2/3，單噸成本節約0.9萬元，未來 若考慮碳稅則優勢更大;2)單位投資額下降：每萬噸投資額7億元(西門子法10億元)，單噸折舊成本 節約0.15萬元;3)設備連續生產，后續可配合硅片廠實現CCZ，提高生產效率。

　　二、硅片：2022年競爭激烈，龍頭盈利韌性強

　　2.1 行業產能過剩，我們預計2022年競爭激烈，硅片盈利下行

　　高盈利推動大擴產，產能過剩問題逐漸顯現：受價格堅挺&成本下降的雙重影響，硅片盈利性逐步攀升， 推動行業大幅擴產。2019年底至2021年，單晶硅片進入新一輪產能周期，我們測算龍頭企業硅片產能達到 342GW，2022年底達到484.5GW。

　　2.2 硅片雙龍頭格局，新興龍頭加速追趕

　　我們預計2021年雙寡頭占據61%市場份額，2022年新興龍頭加速追趕。隨著單晶拉晶技術逐漸成熟，晶 科能源、晶澳科技等一體化組件廠開始向上游擴產，后起之秀上機數控、雙良節能、京運通等也進入這個 行業，2021-2022年新增產能集中釋放，硅片競爭趨于激烈，非硅成本成為競爭核心。

　　2.3 2021年硅片價格跟漲，目前開始回落

　　歷史上看，硅片的價格波動主要取決于兩個方面：一個是硅料的成本;另一個是，非硅的成本，主要取決于 技術的進步。年后隨著上游多晶硅價格持續上漲，國內單晶硅片廠商緊隨其后跟漲價格。

　　2.4 大尺寸和薄片化趨勢明確，龍頭盈利能力強勁

　　大尺寸帶來全產業鏈降本提效，硅片龍頭率先調整產能及出貨。大尺寸趨勢明確，硅片龍頭新增產能均兼 容182與210，我們預計2021、2022年底硅片大尺寸產能220GW、528GW，因此硅片端不會成為制約大 尺寸發展的瓶頸。

　　三、電池：2022年盈利逐步修復，新技術開始破局

　　3.1 大尺寸電池需求提升，2022年看結構性機會

　　PERC產能相對過剩，但尺寸盈利分化明顯，帶來結構性機會。PERC產能迅速擴張，到2022年底超390GW， 其中182&210大尺寸產能為270GW，占比約70%，處于緊平衡狀態。

　　3.2 集中度迅速提升，專業化廠商顯露頭角

　　2022年電池片格局集中度迅速提升，分為專業化和一體化兩大陣營。2021年CR6集中度超過80%，前6名 中，通威股份、愛旭股份是專業電池廠，效率、成本領先二三線廠商;其余4家晶澳、晶科、天合、隆基為 一體化廠商，擴產電池片補齊一體化產能。 u 目前階段電池已基本均為單晶PERC，競爭格

　　3.3 尺寸分化明顯，盈利修復可期

　　電池兩頭受壓盈利處于底部位置，2022年需求高增盈利修復可期。2021年硅料、硅片持續漲價，但電池片 因競爭格局差且庫存周期短，無法跟漲，同時下游需求反饋到電池片，使得電池處于兩頭受擠壓的局面， 2021年Q1-3電池片一線企業盈虧平衡，二線企業虧損，盈利能力均有所下降。

　　3.4 2022年TOPCon率先發力，HJT產業化在即

　　電池技術多點開花，TOPCon已至!PERC效率已達頂點，高效率新電池技術的出現帶來了新的產業機會， 2020年新技術HJT、TOPCon量產轉換效率已能做到23.5-25.5%，仍在不斷提升。TOPCon方面，晶科能 源16GW、隆基股份10GW、天合光能8GW等TOPcon量產線均計劃在2022年落地。(報告來源：未來智庫)

　　四、組件：龍頭集中度繼續提升，充分受益量利雙升

　　4.1 一體化大趨勢，各環節配套率逐步提升

　　組件集中度迅速提升，帶動各環節配套率提升：組件環節由于單位產能投資低、技術變化緩慢且主要為物理 封裝，行業總產能相對過剩。

　　4.2 集中度迅速提升，組件出貨CR5達85%

　　我們預計2022年前五龍頭出貨占比達85%。近年來組件行業集中度迅速提升，品牌優勢、產業鏈一體化布 局較為完善的隆基、晶科、晶澳走在行業前列。2021年CR4為88%左右，2022年我們預計CR5出貨集中度 為85%左右。

　　4.3 盈利逐步走出底部，看好2022年量利雙升

　　盈利逐步走出底部，看好2022年單瓦盈利修復。從主要組件龍頭單瓦盈利來看，在硅料價格不斷上漲的 情況下，2021Q1主要由于國內低價單較多，盈利基本處于底部，后續隨著2021Q1低價單交付，玻璃降 價對沖部分硅料漲價，2021Q2廠商盈利有所修復;2021Q3需求起量，組件廠商排產環比有所提升疊加 大尺寸出貨占比提升盈利超我們預期。

　　4.4 182&210大趨勢明確，BIPV成增長亮點

　　182&210成2021年大趨勢，龍頭廠商出貨逐漸向182&210轉移：龍頭廠商出貨逐漸向大尺寸轉移，2021 年大尺寸出貨有保障，我們2022年預計行業大尺寸占比60%+，龍頭達70%+。

　　五、逆變器：出口加速，儲能高增，龍頭崛起

　　5.1 逆變器出口替代持續，盈利結構改善

　　國內企業加速出海：我們拆分海外市場來看，國內逆變器產品好價格低，在建立起渠道品牌后，通過價格策 略迅速搶占市場，2020年全球市場份額中國內企業占比70%左右(按出貨量)，未來3-5年或將提升至 85%以上。

　　5.2 國產龍頭脫穎而出，陽光龍一地位穩固

　　2021年全球逆變器雙龍頭格局。從2021年格局來看，陽光電源(31.3%)、華為(23.1%)雙龍頭格局， 國內其他逆變器廠商如錦浪、固德威、古瑞瓦特份額仍較小。 u 海外加速替代，國產龍頭脫穎而出：2021年國內企業繼續受益

　　5.3 分布式市場高增速，逆變器具備消費屬性，盈利更高

　　分布式市場單價更高、盈利更好。從單價看，戶用逆變器單價遠高于商業和工業，原因在于集中式逆變器 更多應用于集中電站，2B模式低單價，分布式市場更多為個人消費者。

　　5.4 近兩年芯片短缺，價格上漲傳導成本壓力

　　逆變器生產成本主要是直接材料，占比達到93%：2020年制造費用占4%，人工占3%，生產成本中直接材 料占93%，其中結構件占24.8%，電感占12.8%，半導體器件占10.6%，光伏系統組件占10%，電容占8.4%。

　　5.5 儲能逆變器需求旺盛，成為新的業績增長點

　　2022年儲能逆變器PCS成本約占儲能系統11.3%。儲能經濟性拐點已至，萬億藍海市場空間廣闊，且目前國 內外多項支持政策密集落地，我們預計到2025年全球新增儲能裝機達到131GW/318GWh，2021-2025年 復合增速為79%。

　　六、跟蹤支架：盈利底部已現，滲透率加速提升

　　6.1 跟蹤支架行業空間廣闊，滲透率持續提升

　　支架行業行業空間廣闊：支架行業主要由固定 支架和跟蹤支架構成，2021年市場規模在618 億元左右，未來空間將進一步擴大。

　　6.2 海外高滲透率，國內接受度持續提升

　　美國市場獨占半壁江山，跟蹤支架滲透率達70%：美國是全球最大的跟蹤支架市場，2020年美國市場跟蹤 支架出貨量22.36GW，2019年美國跟蹤支架在地面電站中的滲透率達70%，主要是美國地理條件、技術 成熟及價格敏感度低所致。

　　6.3 海外龍頭主導跟蹤支架，國產替代空間大

　　外商主導跟蹤支架，格局穩定。與固定支架相比，跟蹤支架技術門檻要求較高，目前市場歐美企業占據前 四，且格局相對穩定，海外廠商已依靠成熟的解決方案形成了一定的用戶習慣。我們預計2021CR4占比 65%，美國公司NEXTracker和Array Technologies一直占據前二位置。

　　6.4 鋼材價格上漲，2021年業績承壓，2022年盈利反轉

　　2022年利空出盡、盈利反轉。國內、海外平價項目大規模啟動，鋼價高位回落，疊加跟蹤支架滲透率提升， 我們預計跟蹤支架廠商業績有不錯增長。長期來看，跟蹤支架行業β+公司市占率持續提升，業績看好。

　　七、膠膜：競爭格局優異，盈利結構改善

　　7.1 競爭格局優異，福斯特龍頭地位穩固

　　國產替代逐步完成，福斯特龍頭地位穩固，海優將成長為龍二。EVA膠膜在生產上有較強的技術壁壘，配 方、改性技術、生產工藝、關鍵生產裝備等方面專業性很強。

　　7.2 膠膜供給逐漸過剩，盈利底部已現，靜待回升

　　龍頭引領行業擴產，供給逐漸過剩。龍頭福斯特2021年產能提升35%至13.5億平，寡頭地位穩定;海優新 材加速擴產，到2021年底產能達6億平，同比+200%。

　　7.3 粒子供應偏緊，2022年粒子和膠膜盈利彈性增大

　　2022年粒子擴產有限，供給偏緊。膠膜的成本構成主要是粒子，占比接近90%，粒子的價格決定了膠膜成 本。2021年Q3光伏級粒子階段性緊缺，價格高漲。

　　7.4 薄片化推動膠膜單平價值量上升，雙玻化促進盈利結構改善

　　薄片化推動單平米克重上升，價值量增加。隨著硅片變薄、電池片尺寸變大，使得鏈接電池片正負極的焊 帶變粗，因而需要更厚的膠膜作為緩沖，膠膜克重逐漸上升，2021H1膠膜平均克重約500g/m^2，每平 米膠膜價值量有所提升。

　　八、玻璃：雙玻提速，龍頭份額進一步提升

　　8.1 雙龍頭格局，產能加碼強者恒強

　　信義+福萊特雙龍頭格局穩固，產能加碼強者恒強。2021年玻璃受到主產業鏈價格博弈影響，4月份開始降 價，二三線廠商擴產延期，2022年看擴產產能60%為福萊特、信義兩大龍頭。

　　8.2 龍頭產能建設加速，匹配需求釋放

　　光伏玻璃產能擴張匹配需求釋放，工信部《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》明確，考慮到光伏玻璃需求 快速增長，規定2021年8月1日起光伏壓延玻璃產線無需進行產能置換，光伏玻璃產能有序擴張。

　　8.3 超白石英砂未來持續偏緊

　　超白石英砂價格持續上升：超白石英砂為光伏玻璃制造的重要原材料，光伏玻璃用的超白石英砂過去每 年價格漲幅10%左右。未來隨著光伏玻璃需求增長，預計未來超白石英砂價格將繼續上升。

　　8.4 價格周期波動性明顯，盈利底部已現，2021Q4起逐步修復

　　2021Q2因需求下滑+產能擴張提速，致使玻璃價格快速回落至20元/平左右，疊加純 堿價格不斷上漲，導致二三線廠商盈利大幅下滑，龍頭福萊特2021Q3毛利率已降至31.7%，行業處于盈 利底部。

　　8.5 雙玻提速，2.0mm將成為主流，大尺寸仍有溢價

　　雙面雙玻組件趨勢確定，滲透率穩步提升，2.0mm玻璃將成為主流：2020年行業雙玻滲透率30%，同比19 年提升15pct。

　　PART3 儲能：產業方興未艾，市場萬億藍海

　　1 國內強配政策，加速儲能發展

　　國內政策密集落地，后續政策催化多。2021年7月底至今國內政策頻繁落地，指導意見提出2025年裝機規模 達30GW+，到2030年實現新型儲能全面市場化發展。

　　2 海外市場爆發，歐美市場領跑

　　海外市場率先迸發，公共項目與戶用需求共振。2020年美國儲能市場迸發，成為全球第三大儲能市場，公共 事業儲能項目集中落地，是2021-2024年的重要增量，同時電力供應不穩定刺激戶用儲能需求，我們預計 2030年美國新增儲能需求將達138GW/ 441GWh。

　　3 儲能萬億藍海，產業方興未艾

　　儲能產業方興未艾，競爭格局逐步顯現。儲能產業鏈主要由電芯+PCS+BMS+EMS等構成，其中2022年電 芯成本占比58.8%，PCS、BMS分別成本占比12.1%、10.4%。

　　報告節選：

　　(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。)

　　精選報告來源：【未來智庫】