《金基研》無風/作者 楊起超 時風/編審

　　近年來，OLED行業正處于高速發展階段，京東方、華星光電、天馬集團、和輝光電、維信諾等面板廠商紛紛投入巨資建設OLED生產線，目前國內OLED面板總投資已超過萬億元，未來3-5年國內OLED產能有望進入快速釋放期。近年來，作為一家專注于OLED有機材料研發、生產和銷售的企業，陜西萊特光電材料股份有限公司(以下簡稱“萊特光電”)緊抓行業發展和OLED材料國產化機遇，不斷發展壯大。

　　在業績上，萊特光電營收凈利潤穩步提升，其2018-2020年營收復合增長率呈快速增長趨勢且領跑同行。同時，萊特光電毛利率自2018年后就大幅高于行業均值，其盈利能力突出。在技術研發上，萊特光電打破國外專利壟斷，掌握了OLED有機材料生產的一系列專利及專有技術，是其核心競爭力的重要組成部分之一。依靠卓越的研發技術實力、優異的產品性能、完善的配套服務體系，萊特光電積累了廣泛的客戶資源。此外，萊特光電產能飽和，擬募集資金進一步擴大產能，滿足業務發展需要，其未來發展值得期待。

　　一、 市場規模不斷擴大，下游市場需求持續增長行業前景廣闊

　　作為一家專注于OLED有機材料研發、生產和銷售的企業，萊特光電OLED有機材料產品包括OLED終端材料和OLED中間體。

　　OLED有機材料是OLED面板制造的核心組成部分，OLED面板的主要終端應用市場為手機、平板、穿戴設備、筆記本電腦、車載設備等領域，新消費升級帶來巨大的市場空間，OLED面板市場規模和占比近年來均保持持續增長。

　　據IHS的統計數據，截至2019年，全球顯示面板市場規模約為1,078億美元，其中AMOLED面板市場規模約為249億美元，占比約23%。至2024年AMOLED市場規模預計將達到537億美元，較2019年增長115.66%，市場占比也將提升至41%，AMOLED面板的市場規模和份額將持續提升。

　　OLED面板按照驅動方式的不同可分為無源驅動(PMOLED)和有源驅動(AMOLED)。AMOLED是目前OLED屏幕的主流技術。隨著AMOLED下游應用的持續拓展，國內AMOLED面板市場規模也持續快速上升。

　　2017-2020年，國內AMOLED面板市場規模分別為10億元、37億元、186億元、351億元。預計到2023年，國內AMOLED面板銷售額有望突破840億元。

　　從下游產品應用領域看，AMOLED工藝相對復雜、驅動電壓低、發光元件壽命長，適合應用在高分辨率的面板上，如手機、電視、電腦、平板、VR設備、車載顯示等。

　　在智能手機面板領域，AMOLED智能手機面板出貨量持續提升。據CINNO Research統計數據顯示，2018-2021年，全球AMOLED智能手機面板出貨分別為4.4億片、4.6億片、4.9億片、6.68億片。其中2021年全球AMOLED智能手機面板出貨同比增長36.3%。

　　另據韓國顯示器產業協會(Korea Display Industry Association)公布的報告，2016-2020年國內面板廠在全球智能手機AMOLED面板市場的場占有率從1.1%躍升至13.2%。

　　在電視面板領域，近年來，隨著LG、三星等公司陸續推出大尺寸AMOLED電視，AMOLED屏幕以高端電視領域為起點，出貨量持續快速上升。國內電視龍頭企業海信、創維、長虹、康佳、小米等皆在2020年相繼推出了AMOLED電視，小米公司更是基于AMOLED的特點率先推出全球第一臺透明電視，AMOLED電視的市場潛力巨大。

　　據艾媒咨詢的統計，預計至2023年，全球電視AMOLED面板出貨量將增長至1,040萬片，較2017年出貨量150萬片增長890萬片，年復合增長率為38.09%。

　　除了手機和電視外，在智能穿戴領域，AMOLED以其輕薄、續航能力強的特點應用在智能手表等設備之中;在VR設備領域，AMOLED以其快速響應速度在VR眼罩等顯示設備中備受青睞。未來，隨著AMOLED技術的不斷進步，AMOLED的應用也將持續擴大。

　　在居民消費升級的大背景下，對于更輕、更薄、顯示效果更優產品的青睞將帶動原有顯示面板的更新換代，進一步提升AMOLED產品未來的市場規模。

　　從市場需求看，隨著國內OLED面板產業的快速發展，京東方、華星光電、和輝光電、天馬集團、維信諾等企業正在大力建設OLED面板6代線，目前國內新建及擬建的OLED產線已達到20條以上。隨著國內廠商產能快速擴張，全球OLED面板產業的重心也將逐步開始向國內轉移，國內企業在OLED市場的份額有望快速提升。

　　國內顯示面板行業的發展及超越離不開各個配套產業的同步發展。京東方等顯示面板行業的快速發展也給上游OLED材料企業提供了極大的市場空間。

　　另一方面，由于目前國內OLED有機材料的供應大多來源于海外廠商，無論是出于保障產業鏈供應安全的角度，或是降低生產成本的考量，OLED行業都具備迫切的材料國產化訴求，從而也給國內OLED材料廠商帶來了巨大的市場空間。

　　二、 營收凈利潤穩步增長，毛利率高于同行業可比公司均值

　　持續增長的市場需求為萊特光電帶來良好的發展契機，近年來萊特光電營業收入及凈利潤穩步增長。

　　據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，萊特光電的營業收入分別為1.12億元、2.02億元、2.75億元、1.63億元。同期，萊特光電的凈利潤分別為-2,052.92萬元、5,694.13萬元、7,042.12萬元、5,466.6萬元。

　　其中，2018年萊特光電凈利潤為負系2018年其產線尚處于產能爬坡階段。一方面為保障向客戶的穩定供應，萊特光電外購部分終端材料，從而拉高了終端材料的單位成本。另一方面，由于產能利用率低，而人工和制造費用相對穩定，因此單位成本高。

　　值得一提的是，營業收入增長率是企業成長性的重要指標，2018-2020年，萊特光電營業收入復合增長率為56.28%，呈快速增長趨勢且大幅領跑同行。

　　據東方財富Choice數據，2018-2020年，萊特光電同行業可比公司西安瑞聯新材料股份有限公司(以下簡稱“瑞聯新材”)營業收入復合增長率10.7%;吉林奧來德光電材料股份有限公司(以下簡稱“奧來德”)營業收入復合增長率3.94%。

　　從毛利率看，近年來萊特光電的毛利率呈上漲態勢，且自2019年后高于行業均值。

　　報告期內，萊特光電OLED終端材料的毛利率分別為49.67%、78.03%、79.68%和82.05%，呈上升趨勢。

　　同期，萊特光電同行業可比公司瑞聯新材、奧來德的毛利率均值分別為50.5%、50.53%、47.9%、46.36%。

　　據招股書，2018年，萊特光電毛利率偏低亦系當年度其產線尚處于產能爬坡階段。萊特光電2018年后毛利率高于同行業可比公司系產品打破了國際廠商的壟斷，相關產品的關鍵技術指標及性能已經達到國際材料廠商的產品標準。

　　另一方面，報告期內，萊特光電期間費用率呈下降態勢，其內部管控能力持續改善。

　　據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，萊特光電期間費用合計分別為3,930.25萬元、5,595.96萬元、7,902.24萬元、4,032.8萬元，占營業收入的比重分別為34.95%、27.73%、28.77%、24.72%。

　　簡而言之，報告期內，萊特光電營業收入、凈利潤穩步增長，成長性良好，且其毛利率大幅高于行業均值，盈利能力突出。另一方面，萊特光電管控能力持續提升，其期間費用率呈下降態勢。

　　三、 技術先進打破國外專利壟斷，實現OLED終端材料國產化

　　成立以來，萊特光電堅持以研發為核心的商業模式，在OLED有機材料的研發和生產實踐兩大層面持續開拓，注重研究與市場的結合、研究與生產的結合，以下游客戶需求引領技術研發方向。

　　從研發投入看，近年來萊特光電研發投入逐年增加，研發費用率處于高位運行。

　　2018-2020年及2021年1-6月，萊特光電研發費用分別為1,099.99萬元、1,838.01萬元、2,945.09萬元、1,428.55萬元，占營業收入比例分別為9.78%、9.11%、10.72%、8.76%。

　　從研發團隊建設看，萊特光電在經營過程中培養、引進了一批理論功底深厚、實踐經驗豐富的技術人才。萊特光電擁有全球范圍內頂級的行業專家，首席科學家為科學技術部高端外國專家引進計劃項目人才，核心技術團隊參與了多項省級重點研發項目，擁有豐富的研發及產業化經驗，形成了強大的技術研發優勢。

　　截至2021年6月30日，萊特光電研發人員數量為80人，研發人員占員工總數的比例為26.06%。

　　從研發環境看，萊特光電的研發中心按照國家級實驗室標準建立，已經獲得省級企業技術中心的認定，正在國家級實驗室的認證過程中。萊特光電的研發中心配備了完善的檢測分析設備，包括器件制備的真空蒸鍍系統，器件IVL和壽命測試平臺，核磁共振波譜設備，痕量雜質分析的頂空-色譜儀-質譜儀、電感耦合等離子體質譜儀、離子色譜儀等。

　　持續加大的研發投入、高素質的專業研發團隊和先進的研發設備為萊特光電帶來豐碩的研發成果。

　　截至2021年6月30日，萊特光電具備授權專利66項(包括62項國內授權專利和4項國外授權專利)和2項授予專利實施許可，正在申請的專利207項(包括146項國內專利申請，56項PCT國際專利申請和5項基于巴黎公約的國外專利申請)，覆蓋了發光層材料、空穴傳輸層材料、空穴阻擋層材料和電子傳輸層材料等OLED有機材料。

　　值得一提的是，由于國外廠商對于專利和技術的封鎖，以及各國OLED面板企業對于本國OLED材料企業的本土保護，國內OLED材料廠商一直以來以中間體材料為主，而在“中間體-終端材料-面板”的產業鏈中，OLED終端材料的缺失始終是制約國內OLED面板產業發展的重要因素之一。

　　而萊特光電的OLED終端材料產品均具有專利保護，且已在多個國家申請專利保護，打破了國外廠商的專利封鎖，進入了OLED面板核心廠商的供應鏈體系。萊特光電的專利不僅能夠保護自身的產品不被其他公司抄襲，同時也能夠保護萊特光電客戶的利益，防止其競爭對手采用侵權材料進行低價競爭來獲得不正當優勢。

　　目前，萊特光電已經實現了發光層材料中Red Prime材料和空穴傳輸層材料的批量化生產和供應。萊特光電OLED終端材料性能優異，在與國外競爭對手的比較中，相關產品的關鍵技術指標能夠達到或超過國際材料廠商的產品標準，在多個OLED終端材料上正在改變由國外廠商壟斷的局面，實現OLED終端材料的國產化。

　　此外，萊特光電技術儲備豐富，正在進行測試的產品包括Red Host材料、Green Host材料、Green Prime材料和Blue Prime材料等。萊特光電產品在測試認證通過后，有望進一步實現上述終端材料在下游面板的應用，為實現OLED材料整體的國產化做出貢獻。

　　四、 持續優化生產工藝提升產品品質，自產中間體及器件評測提升品控

　　不僅研發實力雄厚，技術水平先進，萊特光電還高度重視產品質量，一直將產品質量視為企業生命線。

　　在多年的生產實踐過程中，萊特光電積累了豐富的生產經驗，對產品生產過程及工藝技術不斷進行改良和突破，進而提升產品的品質。

　　首先，萊特光電具備不俗的工藝流程設計能力。

　　在化學合成方面，萊特光電通過計算模擬、痕量雜質檢測與分析來降低合成過程中的痕量雜質，提升了升華效率和品質穩定性。

　　在升華提純方面，萊特光電依據產品工藝要求持續改善升華工藝，通過高性能的升華設備進一步提升材料的有效含量，實現高純度材料的量產。

　　其次，萊特光電通過對生產技術、設備工藝的持續優化，不斷提升產品的收率。

　　一方面，萊特光電在傳統技術的基礎上對反應路線、純化方法等工藝進行優化，并通過調整反應物料的比例、反應溫度等相關參數保證材料質量的穩定性。

　　另一方面，萊特光電通過優化升華設備自動化參數、在線數據遠程監控等程序提高升華提純系統的穩定性，進而在精細化環境控制下對生產環境中顆粒物、水分、溫度等條件進行管控，有效提升了產品收率。

　　在持續優化生產工藝，進而提升產品品質的同時，萊特光電通過自產中間體及器件評測實現對產品質量的把控。

　　目前，萊特光電掌握從OLED中間體到終端材料的核心制備技術，采取從最上游的OLED有機材料中間體開發、合成、到后端的升華前材料制備及終端材料生產的全產業鏈運營模式，其OLED終端材料所使用的OLED中間體及升華前材料全部為自主生產。

　　一方面，萊特光電通過自主生產的OLED中間體，能夠保證OLED中間體的質量與穩定性，進而保障終端材料的性能，另一方面，萊特光電通過不斷改進OLED中間體的品質，能夠持續提升OLED終端材料品質。

　　在OLED終端材料生產之后，萊特光電通過自建的器件評測體系進一步驗證材料的性能，進一步實現有效的質量把控。

　　通常OLED有機材料行業通過主含量、單個雜質、熱學特性、金屬離子等方面進行品質檢測，萊特光電通過增加器件評測進一步加強了質量把控，保證其產品質量的高水平和高穩定性。

　　一方面，器件評測能夠保證萊特光電具備持續開發新材料的能力并及時調整研發方向。萊特光電根據下游面板廠商的產品目標制定相應的器件持續開發計劃，持續對器件結構中各層級材料的化學性能、物理特性以及材料之間相互適配性進行測試，根據測試結果進而及時調整材料的研發方向，保證新材料能在客戶產品體系更新換代中體現出優異性能。

　　一方面，器件評測提高了萊特光電產品在客戶驗證、器件匹配等環節的效率。萊特光電在器件評測的過程中面板廠商會根據各層級材料間搭配情況對材料需求參數進行不斷調整，通過成熟的器件評測體系進行快速準確的篩選，設計出滿足要求的材料結構，有利于萊特光電的產品與面板廠商的器件結構相匹配，從而進入面板廠商的下一代材料供應商體系。

　　眾多質量管控方法使得萊特光電的產品質量優異，近年來萊特光電的退換貨率走低。

　　2018-2020年及2021年1-6月，萊特光電退換貨合計金額分別為8.04萬元、639.99萬元、1.71萬元、0.51萬元，占營業收入的比例分別為0.07%、3.17%、0.01%、0%。

　　其中，2019 年，萊特光電換貨金額達639.99萬元，主要系根據客戶的反饋，對于部分產品增加了后處理程序，優化了材料在蒸鍍時的表現，經再處理之后進行了重新交付。

　　五、 坐擁優質穩定客戶資源，募資新增產能滿足業務增長需求

　　依靠卓越的研發技術實力、優異的產品性能、完善的配套服務體系，萊特光電獲得了良好的行業認知度，積累了廣泛的客戶資源。萊特光電OLED有機材料的客戶包括京東方、華星光電、和輝光電等全球知名的顯示面板廠商。

　　作為全球顯示面板出貨量第一的龍頭廠商，京東方2020年AMOLE顯示面板產能在國內市場的占比為 46.12%，全國第一。據韓國顯示器產業協會(Korea Display Industry Association)公布的報告，2017-2020年，京東方在全球智能手機AMOLED面板市場占有率從0.1%大幅提升至8.8%，2020年全球第三。

　　作為全球半導體顯示龍頭之一，華星光電顯示面板出貨量全球第二，AMOLE柔性面板出貨量全球第四，其以深圳、武漢、惠州、蘇州、廣州、印度為基地，擁有8條面板生產線、4座模組廠，投資金額超2,400億元。

　　剛性OLED面板龍頭和輝光電是一家專注于中小尺寸高解析AMOLED半導體顯示面板的研發、生產及銷售的顯示面板企業，其已成為國際領先的AMOLED半導體顯示面板供應商。

　　需要指出的是，OLED面板廠商對OLED有機材料供應商的選取極為嚴格，供應商導入通常分為資質審查、工廠稽核、材料認證三個環節。上述整體認證時間通常需要2-3年左右。

　　對于一個系列產品而言，器件性能是由使用的OLED各層有機材料組合體現的，因此，在各層材料搭配形成完整的器件體系后，不會輕易變更所使用的材料。例如三星M10的材料供應商體系中，每一層材料僅有一個供應商，且只有在M10到M11的時候才會根據器件結構的調整決定是否更換材料或供應商。

　　綜上，由于面板廠商對材料商審查非常嚴格，需要經過多輪的測試通過后才能進入供應商體系，材料廠商一旦進入面板廠商供應體系，通常在相當長時間內不易被替換，客戶黏性強。

　　值得一提的是，萊特光電是京東方和華星光電Red Prime材料的獨家國產供應商，也是和輝光電平板系列Red Prime材料的唯一供應商，具有牢固的客戶壁壘。

　　優質的客戶資源是萊特光電經營規?？焖贁U張的堅實基礎。

　　然而，近年來萊特光電的產能利用率持續提升，現已趨于飽和狀態。根據下游客戶的產能擴張計劃，萊特光電已有的產能已經難以滿足現有客戶和潛在客戶需求的快速增長。

　　2018-2020年及2021年1-6月，萊特光電主要產品OLED終端材料產能利用率分別為15.92%、54.31%、73.23%、117.35%。

　　為進一步擴大市場份額，提高市場地位，萊特光電擬通過募集資金進一步擴大OLED終端材料的產能，使自身產能能夠與下游客戶增長的需求相匹配，增強客戶黏性。

　　隨著擴產項目的投產，萊特光電將進一步擴大生產規模，增強自身盈利能力，其未來發展值得期待。

　　未來，萊特光電將通過持續的技術創新，不斷實現新產品的開發，產品應用領域進一步拓展到Dopant材料以及其他OLED終端材料，成為國際領先的綜合性OLED有機材料供應商。

來源：中華網 編輯： editor016